Обход Узгена: стройка окупается, ремонт достаётся государству

Раз в месяц мы строим финансовую модель реального проекта по открытым данным. Это упражнение, не аудит. В этот раз взяли обход Узгена, первую платную дорогу Кыргызстана.

Что известно о проекте

• 14,1 км, четыре полосы, два моста
• открыт 6 декабря 2024 года, построен за 11 месяцев
• частные инвестиции $29,4 млн
• концессия на 49 лет

Где слабое место

Тариф для легковых машин фактически заморожен, а расходы растут каждый год. По нашей модели операционная прибыль уходит в минус к 29-му году концессии.

Главная нагрузка приходит раньше. Капитальный ремонт покрытия стоит $0,65–0,90 млн за километр:

• на 14,1 км это $9,2–12,7 млн
• то есть 31–43% первоначальных инвестиций
• первый цикл приходится на 12-й год, когда заканчиваются выплаты по кредиту

Накопленных к этому моменту резервов на ремонт не хватает. Деньги на него придётся искать либо в тарифе, либо у государства.

Чем это заканчивается

К концу концессии дорога возвращается государству с износом около 92%. Восстановление по модели обойдётся примерно в 17,8 млрд сомов в ценах 49-го года.

Это гипотеза модели, а не прогноз: она чувствительна к трафику, индексации тарифа и стоимости ремонта.

Что проверять в дорожных концессиях

• как индексируется тариф и кто решает, если индексацию заморозили
• есть ли резерв на капитальный ремонт (major maintenance reserve) и кто контролирует его наполнение
• какие требования к состоянию дороги при передаче государству (handback) и как их проверяют за 5–7 лет до конца срока
• совпадает ли график ремонтов с графиком погашения долга

Окупаемость стройки ещё не значит, что проект устойчив на все 49 лет. Самые дорогие решения в таких концессиях приходятся на вторую половину срока.

Модель построена по открытым данным и не учитывает условий контракта, которые не опубликованы.