Как семь кредиторов собрались в одну сделку: Zarafshan Wind

Теорию синдицированного финансирования лучше запоминать на живом кейсе. Вот реальная сделка прямо у нас в Узбекистане.

О проекте

Zarafshan Wind — ветроэлектростанция мощностью 500 МВт в Навоийской области, один из крупнейших ветропарков Центральной Азии. Спонсор — Masdar из Абу-Даби (совладельцы TAQA, ADNOC и Mubadala). Соглашение о покупке электроэнергии (PPA) с правительством Узбекистана на 25 лет.

Финансовое закрытие состоялось в сентябре 2022 года, ввод в эксплуатацию — в декабре 2024 года. Общая стоимость проекта около $600 млн, объём долгового финансирования, по оценкам независимых источников, около $593 млн.

Ветка 1. A/B loan

EBRD выступил координатором сделки и организовал собственный пакет на $74 млн:

• $42 млн на свой баланс как lender of record (A loan);
• FMO (голландский банк развития) — $10 млн как B loan под крылом EBRD, с доступом к статусу привилегированного кредитора;
• отдельная возобновляемая линия на $22 млн под гарантию Masdar для финансирования НДС во время строительства — инновация для Узбекистана.

Ветка 2. Параллельные кредиты

Как якорные кредиторы параллельно зашли IFC, АБР и JICA. Каждый дал свой отдельный кредит на своих условиях, но все — по единому Common Terms Agreement. Один проект, один заёмщик, несколько параллельных кредитных договоров.

Ветка 3. ECA-cover для коммерческих банков

Natixis и First Abu Dhabi Bank зашли под покрытие Etihad Credit Insurance, экспортного кредитного агентства ОАЭ. Это был первый случай, когда ECI дало покрытие для проектного финансирования на условиях limited recourse.

Зачем такая сложность

Нужно было привлечь почти $600 млн в страну, где пять лет назад не было опыта ветрогенерации с независимым производителем. EBRD один не потянул бы такой объём: A/B loan мобилизовал бы максимум $50–60 млн. Чтобы добавить IFC, АБР и JICA, понадобился формат MCA (Master Cooperation Agreement), а коммерческие банки смогли зайти только под ECA-cover.

В итоге как минимум семь институтов с разной мотивацией и требованиями собраны в одну структуру. Без MCA заёмщик годами вёл бы параллельные переговоры с каждым.

Что из этого следует

Готовиться к multi-DFI сделке нужно сильно заранее, нанимать консультанта по сделке с опытом таких структур и понимать, что каждый кредитор в синдикате принесёт свою порцию требований.

Впервые опубликовано в Telegram-канале «Просто о ГЧП» 5 мая 2026.